长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
电影《阿凡达3》褒贬不一，但 卡梅隆作为有史以来最成功的导演之一，他对创作和人生的理解，还是值得称道。
12月22日， 卡梅隆接受了Jay Shetty Podcast长达90分钟的专访。
卡梅隆认为，创作是孤独的，必须把自己隔离起来，让思绪在脑海中停留很长时间。
创作过程虽然孤独，但会带来舒适感，这种感觉很难后天培养。
他进一步解释，艺术家就是那些无法不创作的人。他们不是强迫自己去创作，而是强迫自己不去创作。如果创作从指尖流出，就无法停止，这就是艺术家，没得选。
卡梅隆说，无法想象不画画的生活，他一直试图调和社会中的自己和想象中的自己，但他更享受活在梦里的自己。
梦，对卡梅隆来说，非常重要，是他创作的重要源泉。
他认为，大脑就像一个生成式AI，所有人生经历的训练数据进入一种扩散状态，然后从噪音中慢慢凝聚出新的东西。在梦里，你同时是创作者和观众。
大脑的一部分在创造，另一部分在观看和评判。
或许习惯了多视角看待世界，在卡梅隆眼里，每个人都是一个宇宙，每个人都在走一条独特的路，每个人都在用自己的摄像机，以专属视角观看世界。
而真正决定我们自己人生的往往是允许自己去尝试，在做出决定后，全心投入。只有跳出飞机，才可能穿着降落伞，安全着陆。
机会稍纵即逝，门会打开一瞬间然后关闭。
而这个瞬间，只会留给Fortune favors the prepared mind（机会青睐有准备的头脑）。
我们不能指望机会落到自己头上，只能不断准备，不断阅读，当真爱出现时，瞬间抓住他。
怎么像卡梅隆一样做出好东西？卡梅隆诀窍是：
约束帮你定义原则，自由逼你发明原则。而无限选择，反而要求更严格的美学自律。
如果制定一条全世界都必须遵守的法则，会是什么？
卡梅隆的回应很哲学：看见你面前的人。
2026年，希望每个人都能多看看眼前的人。
A股收关，港股开门红，贵金属巨震
2025年，大家收获几何？
从指数来看，上涨指数全年涨幅为18.4%，创十年新高。深成指全年涨幅接近30%，创业板接近50%，科创50为36%。
中国的科技指数即便放在全球也异常亮眼，创业板、科创、北证都在能排在全球指数前十。
如果把股市市值增长和股民数量放在一起，2025年2.4亿股民人均市值增加了2.96万。你跑赢指数了么？你赚得钱超过3万块了么？
此前刘纪鹏分享2025年多数股民是亏损的，人均亏了2万。最近，东方财富的一份3万人问卷调查也显示，2025年有接近6成股民亏损。
从行业来看，有色金属超越AI为首的电子板块，成为2025年度涨幅榜首，95%左右的涨幅笑傲所有行业。
相比于金属和科技板块，白酒、中药为代表的传统消费领域比较黯淡。据东方财富的数据，2025年酿酒行业全年下跌超过9%，中药板块勉强为正。
踩中科技、金属的机构们，相比于坚守白酒医药领域的投资者，简直天上人间。
据聪明投资者12月31日的文章，2025年表现最亮眼的偏股型基金斩获超过200%的收益率，而排名末尾的基金则亏损了接近20%，主题正是消费。
这也创造了22年来最悬殊的首尾业绩之差。
人民币作为中国资产的合集，在2025年走出了很中国的一面。
2025年年底，离岸人民币兑美元破7，且强势延续到2026年伊始。截止1月2日，离岸人民币兑美元在6.97附近，继续缓慢升值。
此前我们分析过，用美元评估人民币越来越失真，CFETS人民币汇率指数货币篮子才更符合人民币的价值。而CFETS人民币汇率指数每年都要根据贸易权重重新计算。
2026年，美元权重进一步下降，从18.90%降低至18.31%，为主要货币中调降幅度最大的。可以预见，未来人民币的美元含量只会越来越低。
就在人民币切换视角的时候，仍然锚定美元的印度、韩国等国家，正拼命捍卫本币。
1月2日，华尔街见闻消息，印度央行可能正通过国有银行抛售美元，捍卫90这一汇率水平。
同一天，韩国央行行长李昌镛表示，近期韩元走弱并未反映韩国经济的真实实力，并誓言将反对任何可能威胁外汇市场稳定的对美投资决策。
相对于股市和汇市，曾经被看做避险的金属交易，成了波动和风险的来源。
本周金属交易继续让人咋舌。以白银为例，可以单日暴涨10%，也能单日暴跌10%。
如此刺激，心脏受不了。要知道，10个点配合几倍，甚至几十倍杠杆，朝夕之间就是天堂与地狱。一个人的命运，只在一念间。
随着白银等工业金属的价格不断飙升，其波动性早已超出工业金属应有的逻辑。越来越多人，将工业金属当成是纯粹的炒作品种。
12月29日，白银的总市值已然超过苹果，成为仅次于黄金和英伟达的第三大金融资产。
如此昂贵的白银，让需要白银的企业坐不住了。12月27日，马斯克在社交媒体平台X上发表评论称：“这不好。白银在许多工业过程中是被需要的。”
马斯克做的电动车、太阳能、航空航天设备，甚至AI，都离不开白银和诸多工业金属，工业金属价格失控对严重冲击制造业。
12月28日，华尔街前分析师John Rubino在接受USAWatchdog专访时指出，白银市场正在经历一场深刻的逻辑重构。
John Rubino认为，科技巨头们不会坐以待毙，眼睁睁沦为白银等战略资源的牺牲品。未来科技巨头们很可能绕过矿企，直接参与矿山的收购，确保自身的产业安全。
RubinoRubino坦言，这些拥有巨额现金储备的科技公司正从“准时制库存”转向“恐慌性囤货”。谷歌、Meta或微软在需要时可以为大宗商品支付惊人的金额。他们不会像过去那样等待，而是会直接买入数吨实物并囤积。
白银矿业是一个极小的赛道，埃隆·马斯克甚至可以用他财富中的“零钱”买下整个行业。
为了抑制投机炒作，全球交易所不断出手。其中，最具影响力的还是美国CME。
历史上，1980年和2011年两次白银暴涨后暴跌，都有CME的影子。
12月12日，CME上调白银期货保证金从20000美金提高到22000美金；12月29日，CME再度上调白银保证金，将2026年3月的合约调高到25000美元。
12月30日，CME再次公告，将上调黄金、白银、铂金和钯金等四个品种的保证金。
CME出手，白银市场连续巨幅震动。12月29日，伦敦银暴跌9%，12月30日，上涨超过5%，12月31日再次暴跌超过6%。
在中国一样，白银空前炒作。作为中国市场上唯一一只纯银期货LOF基金，国投白银LOF溢价率一度超过60%。
极其夸张的亢奋，遭遇监管的强力阻击。
据央视财经12月26日消息，近一个月来，为向市场警示风险并保护投资者利益，国投白银LOF已临时停牌达10次，并连续加大申购限制。
12月底，国投白银LOF先后两次收紧申购上限，12月22日，将C类份额限额从1000元降至500元，12月26日，将C类限额收紧至100元。
主管单位上期所也持续进行风控。12月10日、22日、26日，连续三次调整保证金比例、涨跌停幅度。
12月26日，上海期货交易所发布《关于2026年元旦期间有关工作安排的通知》，显示自2025年12月30日收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；
多方灭火下，国投白银LOF连续跌停，截至12月30日溢价率已经降低至10%。
据华西证券分析，白银大幅下跌的29日，有超过百亿资金出于避险目的离场。曾经的避险目的地，成了要避险的地方。
白银市场虽然并非大众市场，但因为高杠杆，短期内可能造成严重后果。
近期，全球资本圈疯传，某国际大行因为白银破产。虽然消息目前未经证实，但连续极端的市场环境，注定会出现极端的炮灰。
此时，无论看好与否，参与炒作都是火中取栗。
1月2日，港股开盘收得开门红，恒指上涨2.76%，恒生科技大涨4%。在没有南向资金参与的情况下，外资和本地资金共同拉动大科技上涨。
从半导体到互联网，从零售到新能源汽车，头部科技公司几乎全数上涨。
2026年第一个交易日港股气势如此旺盛，给A股奠定了基础。希望A股也能雄起，不要再高开低走，重复曾经的猥琐。
有收入，没利润，量价关系到极致了？
降价带不来利润，不降价没有销量，没有人能这样的恶性循环中受益。
12月27日，国家统计局公布了11月的规模以上工业企业利润和收入情况。结果显示，收入和利润之间裂口再度拉大。
前11个月，全国规模以上工业企业营业收入增长了1.6%，利润增长了0.1%。相比于9月和10月，利润下滑速度快于收入增速。
单看11月，情况更加严峻。据统计，11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，创下14个月以来的最大跌幅。
除了外企以外，国企、股份制、私企的利润增速都已经为负。
统计局数据显示，前11个月，国有控股企业实现利润总额20083.6亿元，同比下降1.6%；股份制企业实现利润总额49565.6亿元，下降0.4%；外商及港澳台投资企业实现利润总额16355.3亿元，增长2.4%；私营企业实现利润总额19319.9亿元，下降0.1%。
另据边际Lab公众号，财政部口径显示，2025年前11个月，国有企业利润总额累计为3.72万亿元，同比下降3.1%。
3.72万亿元的利润绝对额，创2021年以来最低。
单看11月，国企利润总额仅为2980亿元，同比跌幅扩大到4.2%。
有意思的是，国企的收入和利润是反向的。前11个月，国企收入为75.63万亿元，同比增长1.0%，单看11月，国企收入达到7.27万亿元，同比增长了1.9%。
据广发证券的统计，价格因素是规模以上工业企业利润表现不佳的主要原因。
以PPI为例，11月同比-2.2%的水平，相比于10月进一步下滑。
因为价格，营收利润率再创同期较低水平。2014年到2023年，前11个月的营收利润率均值在6%左右，而2025年前11个月只有5.29%。
从行业角度看，黑色系、泛消费品等品类是主要下拉项。
12月29日，日经中文发布消息，2025年中国汽车产业将超过日本，站上世界之巅。
这个巅峰是销量铸就的。据日经的预测，2025年中国汽车的全球销量增速有望达到17%，总量增至约2700万辆。
继2023年汽车出口成为全球第一之后，整体销量也在2025年成了全球第一。
不到10年，中国汽车销量接连超过美国和日本，堪称奇迹。
但这个奇迹有些瑕疵。用黄奇帆的话说，中国三千万辆汽车卖出来的利润，不如日本丰田九百万辆。2025财年丰田净利润高达2377亿，而中国19家上市车企的总利润才850亿。
年底的一些金融峰会，不少人提出谨防中国内X反化。意思是，中国出海企业应该趁着市占率高，疯狂赚钱，而不是相互打架。
11月行业利润的结构性亮点，仍然集中在新兴产业领域，比如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业板块，前11个月利润增速高达27.8%；计算机、通信和其他电子设备制造业的利润增速也在15%。
在没有上火星之前，中国制造份额和数量的意义，已经远远弱于利润和质量。
异常的双十一，茅台要变了
尽管双十一过去一段时间了，但其影响可能才刚刚开始。
12月25日，25号基地公众号的一篇文章，揭开了“双十一”不为人知的一幕。
文章称，“双十一”所在的十一月，快递业务量同比增长5.0%，达到180.6亿件，但快递行业的整体收入和单票收入均在快速下滑。
其中，快递行业收入下滑3.7%，单票收入下滑8.3%，一票仅有7.62元。
从2010年到2019年，快递收入复合增速超过30%，2023年到2024年的增速也超过10%，2025年前10个月，快递行业的收入还能保持在5%，但到了11月，竟然开始负增长。
除了特殊时期和节假日错位，这是第一次。
作为电商的先行指标，快递的数据也许预示着后续电商领域的疲软。
根据高盛的测算，刨除汽车和餐饮，中国的电商渗透率已经到了35%，远高于美国的24%、欧洲的18%、东南亚的21%。
电商渗透率高可以给更多人带来实惠，但另一面则是低价竞争无孔不入，对线下形成更明显的挤压。
据25号基地公众号的分析，中国电商对线下零售的效率优势是碾压性的，同样的利润水平下，头部电商3%到4%的毛利，换算成线下要到20%。
在美国，线上电商对于线下零售并没有明显的效率优势，同样的利润水平，开市客甚至可以比亚马逊毛利更低。
选择开市客还是亚马逊，差别在于自己开车买，还是花钱让别人。
对中国而言，电商巨头的规模优势远非线下同行可比，不对称竞争的结果显而易见。越来越多小摊小贩被时代卷走。
中国消费品王者——茅台也有自己的烦恼。
在价格跌穿出厂价后，茅台采取了不少措施，让价格回到1600附近。但茅台不敢松懈，因为价格不稳。
12月28日，茅台首次要求经销商全员出席茅台2026年全国经销商联谊。在这次大会上有很多突破性的表述。
茅台表示，2026年，会适当减少高附加值产品的投放量，更加精准地界定普茅、精品、陈年等产品的客群和消费场景。
这句话可以理解为，为了保住飞天的价格，高端要聚焦，中低端要拉开。
和汾酒等企业一样，茅台也提出主动拥抱新经济，拓展新客群。在维护好老客群的同时，紧盯新经济、新业态商务消费、家宴、私聚等个人消费场景。
还要努力培育潜在消费客群，持续提升直面 C 端、链接消费者的能力和水平。
过去的感觉是，年轻人不喝茅台，是年轻人不够老，如今茅台不得不坦陈，这一批年轻人，可能老了也不喝，时代变了。
关于价格，茅台提出要尊重市场经济规律和消费者的选择，让产品价格随行就市。
印象中，这是茅台在公开场合第一次表态随行就市。这或许意味着不再坚持，对于其他高端白酒来说，这四个字“寒意”满满。
不少人认为，本次经销商大会是茅台从以产定销到以销定产的历史性变化。让老百姓喝得起茅台，可能不再是一句口号。
12月30日，财联社消息，网传i茅台将从2026年1月开始，在申购渠道首次上线飞天茅台（500ml 53度），申购价格为1499元/瓶。对此，一位i茅台相关人士向记者明确表示，消息属实。
据蓝鲸新闻1月1日的消息，i茅台正式上架飞天53%500ml贵州茅台酒，1499的价格30秒便被清空。
茅台每五分钟投放一次，每个人每天限量12瓶。
茅台自有线上渠道影响力巨大，现有的经销商体系，不努力就出局。
2026年，“以旧换新”，继续
2026年，内需是当之无愧的政策第一热土。为了刺激内需，政策只会多，不会少。
12月27日，财政部部长在全国财政工作会议上表示，2026年财政将大力提振消费，实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新。
12月30日，2026版以旧换新政策新鲜出炉，汽车、家电、数码产品等领域继续享受补贴。
汽车方面，购买新能源车单车补贴8%，最高不超过1.5万，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴6%，最高不超过1.3万。
补贴继续朝着新能源倾斜。
冰空洗等6大件家电，按产品销售价格给予15%的补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，单件不超过1500。
数码产品方面，对手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品进行补贴（单价不超过6000元），按售价补贴15%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。
据国家信息中心统计，2026年以旧换新政策，更加智能，多了AR眼镜、智能家居等产品。
国补总体规模多少？
12月30日，发改委和财政部对外宣布，为满足元旦、春节的消费需求，625亿元首批“国补”资金已下达。
通过和2025年第一批国补金额对比，机构普遍认为2026年国补有退坡。
2025年第一批国补下发的金额为800亿，全年为3000亿，以此推演，2026年全年的国补力度可能为2500亿，相较于2025年少了500亿。
这是线性推演，并非实际政策结果，仅做参考。
除了以旧换新以外，财政部和国税总局还发布了最新的个人销售住房增值税政策公告。
新规定下，个人购房超过2年（含2年）的免征增值税；购房不足两年的，从过去的5.3%，调整至3%。
这一政策意味着，政策进一步支持住房置换，鼓励周期缩短到2年。
除了支持消费，财经还在确保教育、科技、社保和就业等领域的支出。
12月17日，据财政部公布的财政收支情况，前11个月，社会保障和就业支出最大，增速最快。前11个月，社会保障和就业支出规模已超4万亿（40721亿），同比增长8.1%。
增速排第二的是科学技术支出，增速为7.9%，规模接近8900亿。
增速第三和第四的是卫生健康支出和教育支出，增速分别为4.7%、4.4%，规模分别为18687亿元和37856亿元。
12月27日的全国财政工作会议中，和民生就业有关的事项排在第三位，仅次于消费和科研，这或许意味着2026年财政支出仍会延续2025年的结构性变化。
财政不可能只支出，无收入。
收入从哪来？发债之外，税收是主要贡献。
从财政部的收支数据看，非税收入已经不再是财政增量的主要来源，税收收入重回增长。
前11个月，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。
排名前四的主要税种均为正增长，其中增值税增长3.9%，规模达到6.36万亿，消费税增长2.5%，规模超过1.5万亿，企业所得税增长1.7%，规模超4万亿，个人所得税增速为11.5%，逼近1.5万亿。
此前我们分析过个税高涨的原因，这里不再赘述，从11月的情况看，个税已经创出同期历史新高。
像极了曾经的中国，越南房价暴涨
越南房价涨疯了。
2025年年初，《越通社》曾报道，2024年越南公寓价格大幅上涨，河内等地的公寓价格同比大涨40%至50%。即便10年房龄的房子，价格也高达9000万越盾/平方米，约合人民币2.5万一平米。
不少越南机构认为无法持久。越南房地产经纪人协会的一位专家就曾表示，预计2025年，二手公寓成交量会减少，因为交易价格远高于实际价值。
但所有人都错了，就像2018年前的中国楼市一样，越南楼市没有什么不可能。
据第一财经12月26日的报道，越南建设部的数据显示，2025年三季度，河内全市场平均售价较2024年同期上涨33%。
很多新盘，开盘即售罄，日光盘、排队抢购的现象屡见不鲜。据中华网消息，在河内、胡志明市等核心城市的新盘开售现场，到处都是挤满了彻夜排队的购房者，而且还有人了为争抢购房资格大打出手。
和曾经的中国楼市一样，因为房价上涨，买到就是赚到。
第一财经援引越南建设部的信息称，当前越南存在排队买社会住房、赚差价的情况。
所谓社会住房，是越南政府给中低收入群体、新市民提供的廉价房，价格远低于同地段商品房。
据世邦魏理仕的数据，2025年上半年，60%的河内公寓定价高于8000万越南盾/平方米，约合2.1万人民币每平米。
作为人均不到5000美元的国家，如此房价已经接近不少发达国家水平。
越南房价之所以上涨，有多方面的原因。
2023年和2024年连续出台两个大政策，助推越南房价的上涨。
2023年，越南修改了《住房法》，对外国人买房有所松绑。新《住房法》规定，外国人在单一公寓项目，最多可拥有30%的房产，对于联排别墅，每个行政单元（坊）最多允许拥有250套。
考虑到外国人在越南买房集中在中高端楼盘，上述限制松绑可谓大利好。
据越南房地产经纪人协会的消息，新法出台以后，外国人在河内购买了超过2800套公寓，这一数字几乎是2018 - 2022年期间购买量的两倍。
哪些外国人是越南购房的主力军呢？世邦魏理仕的数据显示，中国、中国香港、中国台湾和韩国的客户占比接近75%。
中国为代表的购房者，主要出于投资目的。
2024年，越南出台了《新土地法》，主打尊重市场，废除了政府对土地的限价。
2024年之前，越南政府会对地价制定指导价格，五年一修订，指定的地价一般为市场价格的20%，甚至10%。
明晃晃的套利空间，导致了大量投机。原以为把价格交还给市场，就能抑制投机，但中国的经验告诉我们，不可能。只要地产价格不断上涨，投机就会一直存在，直到泡沫破裂。
政策刺激之外，越南这几年的经济也助推了房价。
12月24日，据越南经济报道，新加坡大华银行将越南2025年的GDP上调至7.7%，理由是出口表现强劲、制造业活动具有韧性及外国投资持续流入。
作为地缘政治和贸易摩擦的受益者，越南前三季度GDP表现非常强劲，7.85%傲视全球。
12月22日越通社报道，截至12月15日，越南货物进出口总额已达8837亿美元，预计全年突破9000亿不成问题，越南就此成为全球第15大贸易国。
出口不断超预期，加速了越南的城镇化进程。据格隆汇、野村东方的统计，2020年到2025年，越南城镇化率从37%飙升至45%，每年有超过200万人口进入城镇，对住房的需求迅速膨胀。
多种因素叠加，越南走出了中国楼市的旧味道。当我们摸着石头过河的时候，越南等国家正摸着中国过河。
历史的循环一再上演，昨日今朝，并不新鲜。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
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作者：叶檀财经团队编辑：Dean
图片：AI创作生成
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